房地產研究中心

撰文者：吳修辰 研究員：蕭勝鴻  商業周刊 第1126期 2009-06-22

今年以來，油價大漲過4成、白銀漲近4成、黃豆漲3成…
半年前擔心通縮，現在卻擔心通膨再起！
原物料大漲，帶動民生物價翻揚，通膨噩夢將重演？
如果你以為荷包只能等著失血，那就錯了！

★本期商周：原物料價格飆漲，通膨再起！
第一手觀點》投資大師羅傑斯、麥嘉華：建議買進原物料
看好後勢，「現在買棉花比石油容易賺錢！」
下半年攻略》黃金、石油、基礎金屬關鍵九問
看準價格走勢，決定進出場時機～

台灣民生物價即將全面上漲？
留意2大指標，未來3個月是關鍵！

今年來，國際油價大漲超過四成，銅價漲幅六八％，貴金屬的白銀漲了近四成，黃豆、蔗糖也漲了兩成以上…… 。 原物料價格，在不知不覺中，飛漲。

第一波支撐：資金行情　
美元走貶，熱錢自央行、債市流出

去年十二月十六日，聯準會主席柏南奇調降聯邦準備利率近至零利率，並大規模釋金。想像全球資金像個大水庫，水庫的五大停泊處，除了央行、債市，還有波動幅度較高的房市、股市、原物料市場，哪裡水位低、報酬高，錢就往哪裡流。當美國央行狂印鈔票，帶動美元走貶、美債走跌，水庫的高低水位立判，資金自央行、債市流出，往房市、股市、原物料市場跑。

不過，資金行情只是讓原物料通過熊市反彈的第一道關卡，吹起一個小泡泡。就像蝙蝠俠裝的警告標示：「披風無法讓使用者飛行。」原物料價格要飛上天，還需要實質供需面、總體經濟面兩股力量才行。

第二波支撐：實質供需　
大宗物資短缺，石油吃緊上看百元

「黃豆價格上漲，將帶動飼料漲價，飼料會帶動肉品價格上揚，連帶引發各項民生物資的漲風，今年下半年通貨膨脹的壓力隱然浮現。」黃豆價格大漲，主要有三大原因：一，今年黃豆庫存需求比達新低，給了投機資金炒作的空間；二，油價超過六十五美元，以黃豆、玉米等農產品做為生質燃料達到成本效益空間，帶動黃豆消耗量大增；三，巴西黃豆歉收，讓國際黃豆供應出狀況。類似這樣的物資短缺給了炒作者空間...

油價突破六十五美元，讓汽車改吃植物也划算；車、人、畜的搶糧大戰，把石油、黃豆與玉米的價格綁在一起，就像是連體嬰，捉對拉著跑。 有「石油先生」稱號的高盛石油分析師莫帝（Arjun N. Murti），六月四日發布最新報告預測，今年底油價上看八十五美元。主要原因是，二○○八年金融海嘯造成石油公司投資生產設備減少，石油產能下滑。從去年最高點至今，全球石油產能減少四％，當經濟回溫之後，供給吃緊將使油價看漲。

第三波支撐：總體經濟　
觀察利率動向、民間需求是否回升

二○○四年至○八年出現的上一波油價多頭行情，是由新興國家的經濟成長所帶動，這一次則是油價跌過深，在資金行情的推升才回到合理價位，在等待下一個上漲的動力。「油價上看一百美元是遲早的事，」但速度快慢，要看總體經濟是否復甦而定。

在經濟基本面仍未明朗下，原物料行情回升的領頭羊，波羅的海指數（BDI）在六月初面臨獲利回吐壓力，已修正近二○％，顯示投機資金也小心等待接下來的總體經濟指標，若無總體經濟支持，這波油價不會像去年般漲翻天！

原物料要站穩長期走勢，總體經濟數據是第三關。所謂總經數據，包括通貨膨脹率、經濟成長率、消費者支出。此三者成長，會讓原物料價格獲進一步支撐。 目前全球央行已有警覺，擔心過早出現的通膨預期將會阻礙經濟復甦，影響柏南奇口中全球經濟「綠芽」的成長。

投資策略：泡沫破滅前出場　
市場現處於泡沫變大階段，進場未晚

「趁著趨勢賺錢，而且絕對不能貪心，在獲利之後，泡沫破滅之前，就要勇於出場。」湯明哲說，油價從低點到現在的七十二美元，只漲了一倍，還不叫泡沫，上一波油價從四十美元起漲，漲了快三倍，這才叫泡沫。

創造泡沫，就如同倒啤酒的藝術：倒得越快，泡沫漲得越快，越容易溢出酒杯；倒得越慢，泡沫漲得越慢，也越不容易溢出酒杯。可以預期的是，今年的故事與去年不同，全世界的央行都已上緊發條，防範去年先通膨、後通縮的可怕事件重演；所有的原物料供應商，也緊盯這波漲勢，仔細分辨資金面與實質面的成分。當市場上多數人都小心不讓原物料重演去年劇情，這個泡沫固然不容易暴漲，卻也不容易破。

柏南奇的算盤，已清楚傳達他將透過資金行情創造一個泡沫，以喚醒全球經濟復甦；原物料的實質供需，也推動著泡沫逐漸長大；至於這波泡沫能長多大？還要看景氣回升速度。 正如同華爾街名言：「市場在悲觀中爬升，在樂觀中幻滅。」如今，原物料市場正處於悲觀與樂觀交接處，泡沫正在長大中，進場還不晚。

＊柏南奇降息，資金流向原物料
美國聯準會主席柏南奇將利率降至零，引發資金搬風潮，市場通膨預期升高，資金從債市流向股市、原物料與房市，使得原物料大漲，油價創8個月新高！